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中信证券磋磨 文|敖翀 刘宇飞
刚果（金）政府于2月24日书记决定暂停钴出口四个月，2024年该国钴矿产量占公共76%，若该政策在2025年严格执行，咱们测算此举或影响6.7万吨的钴供应量，或将带动公共钴矿供应在2025年转为缺乏，推动钴价捏续反弹。中企在印尼布局大王人镍钴湿法冶真金不怕火产能，咱们展望若钴价飞腾将权贵利好干系公司，在国内囤有库存的钴厂商也将受益，且钴企利润弹性或超出阛阓预期。
▍刚果（金）决定暂停钴出口，意在均衡钴阛阓。
据新华财经，2025年2月24日，刚果（金）战术矿产阛阓监管拆伙局今日发布的声明称，刚果总理和矿业部长签署了一项功令，决定暂停钴出口四个月，以搪塞公共钴供应多余的处所。这项标准自2月顺利，声明称该国政府将在三个月后进行评估，届时可能会笔据情况调养或撤消暂停标准。
▍刚果（金）钴出口禁令将影响公共23%的钴供应，公共钴产量增速或放缓。
2024年刚果（金）钴产量为22万吨，公共钴产量为29万金属吨，刚果（金）钴产量占公共的76%。Mysteel测算2024年全年刚果（金）钴出货量达到20万金属吨，咱们测算该国的钴出口禁令或影响2025年约6.7万吨的钴出口量，占公共钴阛阓23%的供应量。咱们展望刚果（金）铜钴矿产能以及印尼镍湿法冶真金不怕火产能投放岑岭期已过，公共钴产量增速或放缓。咱们展望2025-2026年公共钴矿产量分辨为30.7/32.7万吨，同比增速分辨为6%/6%。
▍钴需求主要来自三元锂电及滥用电子，公共钴需求量有望守护小幅增长。
据国际钴业协会，2024年公共钴需求量为25.1万吨。2024年公共钴酸锂正极材料产量同比增长17.6%，滥用电子行业需求仍处于复苏周期，多款新品会不息推动滥用电子需求增长；公共三元正极材料产量同比下滑1.3%。咱们展望公共三元锂电板需求仍会随新能源汽车产销量增长而增长，重迭固态电板产业化不停激动，材料厂及电板厂去库放缓，三元正极材料产量有望归附增长。咱们展望2025-2026年公共钴行业需求分辨为25.7/27.5万吨，同比增速分辨为3%/7%。
▍钴价短期涨势仍未罢了，永远核心有望上移。
3月10日，电解钴和硫酸钴价钱分辨较前周飞腾14.1%/34.8%，刚果（金）钴出口禁令推动国内钴厂商惜售神色浓厚，甚而罢手报价，导致钴价大幅升迁。咱们合计钴阛阓如故从“预期缺乏”转为“本色缺乏”，钴价短期飞腾态势仍未实现。要是不谈判出口禁令，咱们展望2025-2026年公共钴分辨供应多余5.0/5.2万吨，禁令顺利将导致2025年钴行业供应缺乏1.7万吨，钴破损出口期钴价有望捏续飞腾。要是该国政府在禁令实现后执行出口配额制，钴行业过去供应量或不足预期，钴价核心仍有望举高。
▍钴价飞腾带动钴计价悉数飞腾，钴企有望受益于双厚利润增益。
钴企的钴居品售价与钴计价悉数干系，钴价会带动钴计价悉数飞腾，因此钴价飞腾会给企业带来双重增益。钴企的利润弹性有望超阛阓预期。此外，由于主产地刚果（金）和主要滥用地中国之间的运载周期较长等原因，国内钴行业公司一般会捏有一定数目的钴原料库存，若短期内钴价大幅反弹，咱们展望国内钴行业上市公司有望受益于库存增值带来的功绩增长。
▍风险要素：
刚果（金）钴破损出口政策的实施力度不足预期；钴行业库存量超出预期；国际钴矿供应增长量超出预期；滥用电子及三元能源电板需求不足预期。
▍投资策略：
刚果（金）政府于2月24日书记决定暂停钴出口四个月，2024年该国钴矿产量占公共76%，若该政策在2025年严格执行，咱们测算此举或影响6.7万吨的钴供应量，或将带动公共钴矿供应在2025年转为缺乏，推动钴价捏续反弹。中企在印尼布局大王人镍钴湿法冶真金不怕火产能，咱们展望若钴价飞腾将权贵利好干系公司，在国内囤有库存的钴厂商也将受益，且钴企利润弹性或超出阛阓预期。
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