转自：华泰睿念念

　　辩论：1）12月中央经济责任会议前仍处于战术空窗期，在历史可比阶段恒指风险溢价常在历史均值水位颠簸；2）非金融境外中资股三季度盈利发扬略低于彭博预期，11月以来港股2024年全年盈利预期出现下修迹象，扭转了本年8-10月的上行趋势；3）近期国际流动性或迎来阶段性喘气，但短期地缘政事、特朗普往复等国际扰动要素或捏续扰动阛阓节拍，港股或呈现颠簸风光。确立上，提议港股捏仓以稳为主，相宜求进。

　　中枢不雅点

　　攻守援助尚未开拓，颠簸风光或不竭

　　上周港股全体收涨，AH溢价上行至近149高位，投资者关注攻守援助点是否开拓。咱们以为，面前较本年4月底、8月初的两轮攻守援助或仍有互异，三点原因：①MSCI中国指数2024年全年彭博盈利预期自本循环调的开头（11.05）出现广谱式下修，扭转了本年年中以来的上行趋势；②工夫面，面前港股作念空力量尚不拥堵，负面样式宣泄并不极致；③12月中央经济责任会议前，阛阓仍处于“战术空窗期”，历史可比阶段风险溢价常在均值水位颠簸。确立上，颠簸风光下，港股确立仍宜以稳为主，提议关注2024年盈利预期较郑重的保障/电信及对国际流动性明锐的互联网。

　　11月以来盈利预期出现广谱式下修

　　咱们在《攻守援助点还需恭候》（24.11.24）中领导，MSCI中国指数24年彭博盈利预期自本循环调的开头（11.05）下修1.2%，最新数据进一步不竭该趋势。结构上，预期下落迹象具备广谱性，四大中枢板块中仅保障与电信盈利预期保捏郑重，其他板块齐出现不同进度的下修。其中，特朗普上台后关税及动力战术的落地隐忧导致互联网（尤其是跨境电商）和动力类高股息板块的盈利预期下行，以旧换新战术效能角落递减导致全球破钞板块功绩预期下修，近期的电价博弈响应在公用奇迹的盈利预期下行中，此外，在国际流动性全体趋紧的配景下，10月以来医药板块24年盈利预期回落澄澈。

　　国际流动性或迎来阶段性喘气

　　近期好意思元指数及10Y好意思债利率冲高回落，上周五划分下挫至106关隘下方及4.18%，国际流动性或迎来阶段性喘气。具体来看，1）三季度中枢PCE通胀下修至2.1%（低于彭博一致预期的2.2%）、11月16日当周的续请休闲金东说念主数创近三年来新高、10月好意思国耐用品订单不足预期，以上通胀、做事数据或共同示意好意思国经济的放缓趋势，重迭11月好意思联储FOMC会议纪要浮现多东说念主提拔“渐进式降息”。此配景下，上周好意思联储降息预期有所升温，Fed Watch浮现好意思联储12月降息25个基点的概率已普及至71.7%。2）中东地缘政事方位的叮咛或有助于松开关于好意思元的避险需求。

　　表里资不合仍较大，主动型外资加快净流出

　　在本轮港股调养的配景下，近期逆势资金处于回暖通说念中，产业本钱回购和资金南下的温煦上涨，与外资不合仍较为澄澈。1）上周产业本钱回购金额及回购案例数划分为70亿港元、260例，与本年4月水平接近。2）上周南向资金净流入规模为228亿元，南向往复占比为36.3%，均处2014年以来高位；结构上，商贸零卖/医药/电子等新经济板块及银行/运营商等高股息板块获南向净流入居前。3）上周被迫型外资净流出港股规模澄澈缩窄至2.6亿好意思元，但主动型外资净流出规模仍在扩大。4）上周下半周，恒指沽空成交占比从17.5%快速回落至12.4%，空头回补弹性在该水位或相对有限。

　　港股捏仓以稳为主，相宜求进

　　辩论：1）12月中央经济责任会议前仍处于战术空窗期，在历史可比阶段恒指风险溢价常在历史均值水位颠簸；2）非金融境外中资股三季度盈利发扬略低于彭博预期，11月以来港股2024年全年盈利预期出现下修迹象，扭转了本年8-10月的上行趋势；3）近期国际流动性或迎来阶段性喘气，但短期地缘政事、特朗普往复等国际扰动要素或捏续扰动阛阓节拍，港股或呈现颠簸风光。确立上，提议港股捏仓以稳为主，相宜求进：1）确立2024年盈利预期仍较郑重的保障、电信；2）对国际流动性明锐的互联网板块，并从中挖掘盈利及盈利预期发扬当今仍具备韧性的主义。

　　风险领导：国内经济复苏不足预期；联储战术转向超预期

　　AH轮动打分

　　资金面跟踪

　　

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