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头图｜视觉中国

“东说念主效”是“东说念主力资源遵守”的简称，不错有多个维度。比如一家公司年营收10亿、净利润5000万，在任职工100名。那么，东说念主效在营收是每东说念主每年1000万、在利润维度是每东说念主每年50万。

领有100名职工的公司，作念到这种经由，东说念主效不错说相配高了。但有一家公司更牛——东说念主均营收5.6亿、净利润1.6亿。

这家公司即是国铁集团的京沪高铁（SH：601816）。2023年，京沪高铁营收406.8亿、同比增长110%；扣非净利润115.5亿、同比增长2104%；本线列车运输搭客5325万东说念主次、同比增长209%；年末总钞票2922亿、在任职工73名。

瞭望73、近看7万3

京沪高铁全长1318公里、有24座车站，总投资约2200亿。上述钞票被国铁集团“打包”装入上市公司，召募资金306亿。

京沪高铁东说念主效超高的诀要很简短，即接管交付运载处理模式——交付沿线的北京局、济南局、上海局进走时载处理（包括运载组织、建造处理），牵引供电和电力设施运维交付中铁电气化局处理。

下图中，红色虚线框中为京沪高铁参与的主要行径，其他由受托铁路局承担，京沪高铁矜重监督检查。

招股文献走漏京沪高铁主要向北京、上海、济南三个铁路局（职工总额最初40万）采购“运载处理做事”、“动车组使用做事”。

身为高铁业主（包括24座车站），京沪高铁只须70多名职工。但在1318公里铁路子上，为乘客提供做事的铁路责任主说念主员至少有7万多（假定北京、上海、济南三个铁路局六分之一职工为京沪高铁做事）。

精妙的业务架构

京沪高铁东说念主效超高的诀要很不简短。捏有钞票、交付铁路局运营、用某种名堂收取税费，这是机关奇迹单元的职能，不可告成到A股召募300亿。

为了便于相连，借用京东电商平台解读京沪高铁的业务架构。

1）架构堪比电商平台

1318公里铁路、24座车站，好比是电商平台。北京局、上海局、济南局各自开行几许对列车。

举例，北京南到上海虹桥的G1、G7、G9、G17都是整点开赴，大致4个半小时到上海，深受搭客迎接、上座率比较高。从上海虹桥到北京南的G8、G4、G14、G16亦然整点发车、4个半小时跑完全程。

以上这些车次都由北京铁路局担当（铁路上的术语），京沪高铁的变装是“非担当”。

北京铁路局就好比在京东平台上卖售的第三方卖家，要向平台缴费的名堂有“清晰使用费”、“电网使用费”、“售票做事费”等等。

京沪高铁我方也“担当”一些车次，十分于京东自营。所不同的是，京沪高铁我方莫得运营才调，要把担当的车次交给北京、上海、济南铁路局运营。向铁路局交费的名堂有“交付运载做事费”、“商务搭客做事费”等。

梳理一下：

京沪高铁担当模式属性To C，做事对象是乘客（十分于京东自营），票款被阐明为“客运收入”；向铁路局支付的款项计为营收本钱；京沪高铁是铁路局的甲方。

京沪高铁非担当模式属性To B，做事对象是铁路局（十分于京东对平台卖家的做事），收取款项的名堂为“清晰使用做事”、“触网使用做事”、“车站搭客做事”、“售票做事”、“车站上水做事”；非担当模式下，京沪高铁是铁路局的乙方。

与京东不同的是，京沪高铁清晰上跑的所有列车，都由各个铁路局为搭客提供做事。没独特量宽广的“第三方卖家”，而况”自营”业务（担当）也由这几家铁路局践约。不然73名职工所有忙不外来。

变化无常，京沪高铁成为一样京东、天猫的“平台”。

2）运行设定“五五”，8年演化为“四六”

2016年以来，路网收入占比，从50%以下升迁到60%以上：

资料显示，巨星转债信用级别为“AA-”，债券期限6年（第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.25%、第六年3.00%。），对应正股名巨星农牧，正股最新价为22.67元，转股开始日为2022年10月31日，转股价为25.21元。

2016年，客运收入119亿；路网收入142亿，路网收入占比46%；

2018年，客运收入158亿；路网收入158亿、占总营收的48.9%；

2019年，客运收入156亿、同比着落0.9%；路网收入170亿、占总营收的52.1%；

2020年，受疫情冲击，客运收入至76亿；路网收入172亿、占总营收的69.4%；

2021年，客运收入反弹至100亿；路网收入近189亿、占总营收的65.4%；

2022年，客运收入再遭重挫，不到51亿；路网收入139、占营收的比例升迁到73.1%；

2023年，客运收入大涨至160.8亿；路网收入242亿、占总营收的60.1%。

京沪高铁的“运行建造”是客运、路网瓜分秋色。

非担当模式下，京沪高铁取费依据是“开行公里数”，基于开行列车数目及运行清晰估量，与客座率无关。因此，路网收入受疫情影响小于客动收入。

历经八年运营及疫情，路网收入占比升迁了14个百分点，变成“四六开”的时势。

钞票结构“露了底儿”

借助精妙的架构，京沪高铁有自贸易务（担当）、有平台做事（非担当），俨然有了“京东场面”。但卓尔不群的钞票结构已经让它“露了底儿”。

京沪高铁钞票结构相配另类——非流动钞票占比远远高于流动钞票。

非流动钞票是“死的”，比如厂房、建造、地皮；流动钞票是“活的”，比如现款、存货、应收款等。

非流动钞票只须在流动钞票合作下才能创造效益。每个行业的企业，流动钞票与非流动钞票会有一定的比例干系。好比和面，烤面包与烙馅饼加水的比例会不同。

通过与业务左近的公司对照 ，发现京沪高铁流动钞票占比偏低。

A股以铁路客货运载为主贸易务的公司，有广深铁路（601333.SH）、大秦铁路（601006.SH）。

2023年末，广深铁路流动钞票、非流动钞票分离为88亿、284亿，流动钞票占总钞票的23.6%；

2023年末，大秦铁路流动钞票、非流动钞票分离为806.7亿、2076.7亿，流动钞票占总钞票的43.2%。

而逼迫2018年末，京沪高铁流动钞票、非流动钞票分离为115亿、1642亿，非流动钞票占总钞票的93.4%，流动钞票仅占总钞票的6.6%。#面太多水太少#

随后几年，京沪高铁流动钞票金额、占比双双着落。到2022年末，京沪高铁流动钞票仅61亿、占总钞票的2.1%。

2023年，流动钞票回升到144亿（主要原因是标的手脚现款流净额同比增多143亿）、占总钞票的4.9%。

京沪高铁与大秦铁路、广深铁路的互异很大，更像是租出公司。

客运做事得益难!

京沪高铁莫得单独走漏客运做事、路网做事本钱，但提供了总本钱的十个校服：折旧、动力开销、动车使用费、路网使用费、交付运载处理费、商务搭客做事费、高铁运载才调保险费、电力及牵引供电维管费、安全分娩费、运载业务做事费。

通过逐项分析，十项本钱中八项是客运做事的告成本钱；安全分娩费按上年营收1.5%计提；折旧可平摊至客运做事、路网做事。由此可估算客运做事的毛利润。

这里有个惊东说念主的发现：京沪高铁客运做事最近五年没得益!

2018年，客运做事收入158亿、本钱（估算）148亿；毛利润10.3、毛利润率6.5%；

2019年，客运做事毛亏本（估算）5.2亿，亏本率3.3%；

疫情三年（2020~2022），毛亏本率分离为96%、61%、172%；

复苏期（2023年），毛亏本33亿（估算）、亏本率大幅缩减至20%；

毛糙估算未免高街市运业务本钱，但“客运业务不得益”这个论断大致是正确的。约略，这恰是京沪高铁不只独走漏客运、路网业务本钱的原因。#京东也不走漏自贸易务的本钱#

2023年，国铁集团营收1.25万亿，净利润33亿。18个铁路局中有12家亏本、6家盈利。其中，上海局利润17.1亿、北京铁路局亏本61.4亿、济南局营收295亿（未走漏盈亏）。

既然三分之二的铁路局不得益，京沪高铁客运业务亏本也不足为奇。

短期功绩向好

2023年12月23日起，京沪高铁引申浮动票价；2024年6月14日，悄然推出“优选一等座”，票价较一等座上浮约30%，最高达1446元（商务座票价1748元~1998元）。

优先一等座车厢内有24套“贝壳式电动座椅”，最大特质是可180度旋转。价钱不输机票，速率不足飞机，但却有民航给不了的“掼蛋摆脱”。

搭客盘活量与票价同期立异高，力求用“戴维斯双击”把疫情技术的损失夺追溯，京沪高铁的心念念与航司如出一辙。与2019年比拟，2023年国航乘客飞翔1000公里要多付75.4元。（详见虎嗅 2024年7月30号《国航回盘，全靠加价？》)

早在2019年，京沪高铁净利润就达到119亿。2024年运量、运价皆升，短期功绩向好。

关联词，高铁票价的天花板是机票。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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